En un entorno marcado por la incertidumbre mundial, las negociaciones del T-MEC y una economía que crecerá menos de lo previsto, la estabilidad financiera de México sigue bajo la lupa.
En entrevista, Pedro Latapí, director general de HR Ratings, explica qué factores podrían poner en riesgo la calificación crediticia del país, por qué el mayor desafío para las finanzas públicas ya no es Pemex, sino el gasto corriente, y cómo evalúa la fortaleza de las empresas mexicanas frente a un escenario de mayor volatilidad.
¿Cuál es el panorama económico de México al cierre de 2026?
Si tuviera que resumir este año en una palabra, sería volatilidad. A principios de año no esperábamos un entorno geopolítico como el actual, una inflación tan persistente ni tantos factores de incertidumbre ocurriendo al mismo tiempo.
Hacia el cierre del año, habrá que seguir de cerca las negociaciones del T-MEC. No esperamos una resolución inmediata; el proceso apenas entra en nuevas rondas y podría extenderse varios meses. Aun así, que las conversaciones continúen es una señal positiva.
En crecimiento, seguimos anticipando un desempeño prácticamente estable. Mientras la economía de Estados Unidos (EU) no se desacelere de forma importante, eso seguirá siendo una buena noticia para México.
No hablaría de un buen status quo, pero sí de un escenario estable. Con un crecimiento cercano a 1.1 por ciento, una inflación relativamente controlada y considerando todo lo ocurrido este año, el panorama resulta menos negativo de lo que muchos anticipaban.
¿Qué factores podrían cambiar la calificación crediticia de México?
La calificación de México se mantiene en BBB+ con perspectiva estable, ratificada entre octubre y noviembre del año pasado. Esa decisión ya incorporaba buena parte de las expectativas para 2025 y las primeras proyecciones para 2026.
Hoy, los factores que sustentan la calificación siguen vigentes. La principal diferencia frente a lo previsto es el crecimiento económico: la expectativa para 2026 pasó de 1.8 por ciento a 1.1 por ciento, principalmente por el entorno geopolítico. No es una desviación drástica, pero sí relevante.
¿Qué podría llevar a una baja en la calificación? El principal riesgo sería un cambio sustancial en el T-MEC. Dada la estrecha integración con EU, cualquier modificación importante en la relación comercial tendría un impacto en la economía mexicana y, eventualmente, en la calificación.
Sin embargo, el escenario actual no representa ese riesgo. El tratado sigue vigente, no ha sido modificado y las negociaciones en curso no implican, por ahora, un cambio estructural.
él dice..."La calificación de México se mantiene
En BBB+ con perspectiva estable"
Otro factor sería un deterioro importante de las finanzas públicas. Si el Paquete Económico 2027 muestra un déficit mayor al previsto y un incremento significativo del endeudamiento, podría generar presión sobre la calificación. Un mayor nivel de deuda sin suficiente crecimiento del PIB termina debilitando los indicadores fiscales.
¿Y qué podría mejorarla? Aunque hoy parece un escenario complejo, una mayor integración económica con EU derivada de la renegociación del T-MEC fortalecería las perspectivas de crecimiento de largo plazo. También contribuirían una mayor estabilidad fiscal y mejores indicadores macroeconómicos.
¿Qué tan sostenible es el respaldo del gobierno a Pemex?
La visión de HR Ratings es que Pemex y el Gobierno federal deben analizarse como una sola entidad. Si mañana Pemex incumpliera con el pago de su deuda, sería muy difícil pensar que el gobierno mexicano siguiera financiándose como un emisor BBB+. No vemos un escenario en el que ambos puedan separarse.
Sin embargo, México dejó de ser una economía petrolera para convertirse en una economía manufacturera, impulsada por la integración de las cadenas de producción con EU y porque Pemex ha ido perdiendo peso dentro de la economía.
Ya no es el Pemex de los años 80, con grandes reservas y capacidad para atraer inversión. Hoy es una empresa que sigue operando, pero que necesita inversión, y difícilmente ésta vendrá del gobierno. No existe la capacidad financiera ni el entorno para impulsarla desde el sector público, por lo que tendrá que provenir, en buena medida, de la inversión privada.
En realidad, la principal presión sobre las finanzas públicas ya no proviene de Pemex, sino del gasto corriente. Las transferencias y subsidios pasaron de representar alrededor de 13 por ciento del presupuesto en 2018 a casi 18 por ciento o 19 por ciento en la actualidad.
El desafío será sostener ese nivel de gasto con un crecimiento de apenas 1.1 por ciento, una recaudación que avanza lentamente y una reforma fiscal que tarde o temprano será necesaria. México sigue siendo uno de los países con menor recaudación dentro de la OCDE, lo que hará cada vez más difícil mantener esa presión sobre las finanzas públicas.
¿Han observado algún riesgo para la salud financiera de las empresas?
Seguimos viendo un escenario de estabilidad. Los reportes corporativos han sido mixtos, tanto en México como en EU. Hay sectores, como el tecnológico, que mantienen un crecimiento sólido, aunque cada vez enfrentan mayores expectativas del mercado.
En México no observamos cambios relevantes en las calificaciones ni sectores que representen focos amarillos.
Además, desde la pandemia las empresas han mostrado una gran disciplina financiera. No vemos incrementos importantes en sus niveles de endeudamiento, y lo mismo ocurre en el sistema bancario. Si existiera algún foco de preocupación, sería el primero en reflejarse en nuestras evaluaciones.
¿La desaceleración del consumo tampoco está afectando la rentabilidad de las empresas?
No en una magnitud que ponga en riesgo su capacidad de pago. Tampoco observamos presiones importantes sobre los márgenes.
Lo que sí existe, y es un fenómeno mundial, son presiones inflacionarias que en algunos sectores han reducido la rentabilidad. Sin embargo, hasta ahora no vemos que eso comprometa la capacidad de pago de las empresas.
De hecho, las calificaciones de corporativos, instituciones financieras, estados y municipios han mostrado una tendencia positiva en los últimos años, reflejando precisamente este entorno de estabilidad.
MGS
