Antes, las firmas de capital privado tenían bien merecida su reputación de bárbaras. Detectaban a una empresa cuyo rendimiento no estaba a la altura, entraban en acción y la compraban en su totalidad. Hoy están cada vez más dispuestas a ofrecer un préstamo conveniente a una tasa de interés moderada. La inversión de Apollo y KKR en Keurig Dr. Pepper ilustra a la perfección la nueva imagen civilizada de los magnates de las adquisiciones.
Keuring se encuentra en plena adquisición del productor y distribuidor holandés de café JDE Peet’s, financiada con deuda por 15 mil 700 millones de euros, una operación que sus accionistas parecen detestar. El acuerdo, tal como se presentó originalmente, habría dejado a la firma con una deuda enorme. Para el viernes, las acciones de la compañía estadunidense registraban una caída de 30 por ciento, lo que equivalía a una pérdida de 10 mil millones de dólares en capitalización de mercado. El fondo de cobertura Starboard ahora está en plena agitación.
Entran KKR y Apollo. Sin embargo, en lugar de presentar una oferta rival por JDE Peet’s, como podría ser el estilo de capital privado en épocas anteriores, ofrecieron un paquete de apoyo financiero de 7 mil millones de dólares a Keuring. Esto también beneficia a JAB, el fondo de inversión europeo que posee participaciones tanto en Dr. Pepper como en JDE Peet’s.
La aportación de las firmas de adquisición, que impulsó las acciones de Keuring 10 por ciento el lunes, consta de dos partes. La primera es una inversión de 4 mil millones de dólares en una empresa conjunta que fabrica cápsulas de café, similar a los acuerdos que Apollo alcanzó antes con la cervecera AB InBev y el fabricante de chips Intel. Dr. Pepper asegura que el financiamiento, que combina características de capital y deuda, cuesta poco más de 7 por ciento anual.
Mientras, las dos firmas también están comprando 3 mil millones de dólares en acciones preferentes de Keuring que pagan un dividendo inferior a 5 por ciento y pueden canjearse por acciones a un precio similar al que cotizaba Dr. Pepper antes de que se anunciara el acuerdo con JDE Peet’s.
Donde el capital privado no ha cambiado con los años es en su gusto por la ingeniería financiera. En este caso, ambas inversiones se mantendrán en los balances de los gigantescos negocios de seguros de vida de Apollo y KKR, que buscan activos similares al crédito para respaldar sus obligaciones.
En cuanto a Keuring, obtiene financiamiento que es lo suficientemente similar al capital como para poder afirmar que la compañía combinada tendrá una deuda de alrededor de 4.5 veces el flujo operativo, en lugar de las 5.5 que parecían probables cuando se anunció el acuerdo en agosto.
Este tipo de financiamiento creativo habría sido mucho más difícil cuando las empresas se limitaban a los préstamos bancarios tradicionales y a los mercados de bonos. Es cierto que no está exento de riesgos: las transacciones relacionadas con los seguros a menudo dependen de calificaciones crediticias personalizadas que empiezan a inquietar a algunos reguladores financieros. Por ahora, la dirección de Keuring y su patrocinador, JAB, compraron un voto de confianza a un precio nada desorbitado.
