La presión de Kevin Warsh para eliminar la orientación de la Reserva Federal sobre la dirección de la política monetaria puede aumentar la volatilidad en el mercado de bonos del Tesoro y elevar los costos de endeudamiento, advierten inversionistas.
En su primera reunión de la Fed como presidente, celebrada el miércoles, Warsh dijo que su periodo en el cargo marca “un nuevo capítulo” para los mercados, en el que el banco central eliminará parte de su orientación prospectiva, abandonando algunas de las herramientas vitales que ha utilizado para guiar a los inversores sobre la dirección de las tasas de interés.
Sin una orientación clara sobre las expectativas del banquero central más importante del mundo respecto a las tasas, los inversionistas dicen que es probable que los mercados se vuelvan más volátiles y experimenten mayores fluctuaciones en torno a las decisiones de la Fed. Los costos de endeudamiento en EU también podrán aumentar, ya que los operadores exigirán una mayor prima para compensar la incertidumbre sobre las tasas.
“No me gusta porque no veo el beneficio de una menor transparencia, que es hacia donde parece que se dirige todo esto”, dijo Bob Michele, director de inversiones y jefe del grupo global de renta fija, divisas y materias primas de JP Morgan Asset Management.
“Por supuesto, menos transparencia significa más conjeturas, más incertidumbre, más volatilidad, mayor prima de riesgo y mayor riesgo de eventos”, añadió.
En un comunicado más breve publicado el miércoles, que acompañaba la decisión del Comité Federal de Mercado Abierto de mantener sin cambios los costos de endeudamiento, los responsables de fijar las tasas eliminaron una señal que se utilizaba desde hace mucho tiempo para indicar si tenían una inclinación hacia la flexibilización o el endurecimiento de la política monetaria en los próximos meses. Warsh también se negó a presentar su “gráfica de puntos” sobre la dirección que prevé que tomarán las tasas este año y el próximo. Si bien los otros 18 funcionarios sí lo hicieron, la ausencia de la predicción del presidente debilita la utilidad de los puntos como guía para la política de la Fed, de acuerdo con los inversionistas.
Aunque el nuevo presidente de la Fed reconoció que la reestructuración representa “muchos cambios que los mercados financieros tienen que asimilar”, indicó que es poco probable que revierta el curso. Se va a crear un grupo de trabajo para analizar posibles cambios en las orientaciones, indicó, sugiriendo que el banco central puede eliminar por completo las gráficas de puntos.
Warsh ya había manifestado que, en su opinión, las gráficas de puntos y otras formas de orientación prospectiva hacen que la Fed se aferre a sus pronósticos y redoble sus errores de política. El miércoles dijo que los mercados han llegado a depender tanto de las directrices de los bancos centrales que se creó una burbuja informativa en la que los precios reflejan más las opiniones de la Reserva Federal que las de los inversionistas.
El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años, que se mueve inversamente a los precios, subió 0.5 puntos porcentuales desde el inicio de la guerra contra Irán, ante las expectativas de una mayor inflación y tasas de interés. El giro hacia una línea más dura de la Fed esta semana impulsó los rendimientos a dos años, sensibles a la política monetaria, hasta 4.22 por ciento, el nivel más alto en más de un año. Algunos inversionistas prevén un mayor repunte gracias al nuevo enfoque del banco central.
“Los mercados son ahora más propensos a las sorpresas…y deberían considerar una mayor prima de riesgo ante las alzas de las tasas y una mayor volatilidad en el futuro”, dijo Calvin Tse, jefe de estrategia y economía de BNP Paribas.
Los inversionistas dicen que la prima no se materializó en los días posteriores a la reunión, probablemente porque los grupos de trabajo creados por Warsh aún evalúan cambios más amplios. Sin embargo, Tiffany Wilding, economista del gigante de fondos de bonos Pimco, dijo que esperaba “cambios notables” por parte de estos grupos, “incluyendo menos conferencias de prensa, una comunicación menos preceptiva, mayor disposición a sorprender a los mercados de bonos y, en última instancia, mayor volatilidad de las tasa de interés”.
El problema con las gráficos de puntos
La orientación prospectiva cobró protagonismo en la era de las tasas de interés cero después de la crisis financiera mundial. Con los costos de endeudamiento a corto plazo tan bajos, los bancos centrales buscaron maneras de impulsar la inflación y el crecimiento influyendo en las tasas a largo plazo.
El expresidente de la Reserva Federal Ben Bernanke introdujo las gráficas de puntos de las tasas de interés en 2012 como una forma de indicar que era probable que el banco central mantuviera las tasas cerca de cero durante los siguientes años, pero, con las tasas ahora mucho más altas, son muchos los que cuestionan su utilidad.
Sin embargo, Pramod Atluri, gestor de cartera de Capital Group, dijo que, si bien los cambios de Warsh aumentarán la volatilidad del mercado y elevarán los costos de endeudamiento, puede ser algo que beneficie a la Fed.
“Si se genera demasiada certeza en el mercado, se elimina la volatilidad y se fomenta la asunción de riesgos, la especulación y el apalancamiento”, dijo Atluri.
Una mayor volatilidad y mayores rendimientos de los bonos encarecen el apalancamiento y endurecen las condiciones financieras para empresas e individuos. El efecto final puede ser una reducción de la inflación.
Además, algunos consideran valiosa la capacidad de impactar los mercados, ya que implica que la Fed tenga mayor influencia sobre los precios y pueda transmitir mejor su política monetaria.
Rick Rieder, director de inversiones de renta fija global en BlackRock, señaló que debería existir una “asimetría”, o desequilibrio de poder, entre el banco central y los mercados.
“Al flexibilizar la política monetaria, se busca el factor sorpresa. Se busca estimular el optimismo”, dijo.
Los fondos de cobertura macro, que apuestan por los movimientos de bonos, divisas y otros activos en todo el mundo, son un grupo que cree que podría beneficiarse de una nueva era en la que la Fed comunique menos.
Sin cambios en las tasas de interés anunciados con mucha antelación, los inversionistas pueden obtener ventaja si logran predecir las próximas decisiones del banco central. En una cena reciente en Nueva York con varios gestores de carteras macro, la mayoría estuvo de acuerdo en que el nuevo enfoque de comunicación de Warsh aumentaría la volatilidad del mercado, según comentó a Financial Times una persona que participó, lo que podría beneficiar sus operaciones.
“Parece que la Fed va a tratar de manejar el mercado mucho menos, y eso podría significar una mayor volatilidad estructural”, dijo Kelly Tropin Whitridge, economista jefe de Graham Capital, un fondo de cobertura macro con sede en Connecticut que administra 21 mil millones de dólares en activos.
“Por supuesto, la gente ha seguido operando en el tramo inicial (opera el front end o valores de renta fija a corto plazo), y ha sido una parte fundamental de nuestro trabajo”, añadió. “Pero ahora podría ser un mayor foco de atención”
Con información de: Ian Smith en Londres
